IPO是否能成为白酒调整时期上市酒企的救赎者,

日期:2019-08-23编辑作者:蔬菜种植风险

白酒上市公司在添新成员---甘肃酒企金徽酒。金徽酒是继口子窖、迎驾贡酒后2015年第三家申请通过登陆资本市场的酒企。至此,白酒上市酒企再添“新兵”后达19家。

白酒想要踏上资本市场的路途,并没有被白酒的调整,酒企业绩以及估值不断下降的局面所吓怕,依旧不断的挺起IPO大旗。那么面临如此低迷的情景,IPO是否能成为上市酒企的救赎者?

昨日迎驾贡酒接受申购,IPO顺利过会的安徽口子酒业也成白酒上市公司,白酒板块是否重启价值预估尚未定数,但白酒行业路途越广阔。

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图:口子窖即将上市?

值得注意的是,不同于此前以国资背景为主,本轮上市的三家白酒企业均为民资,此外他们均属于地方性白酒企业。这种变化不同于以往,无疑会对整个白酒行业的发展产生较大影响。

苦等IPO

证监会5月20日晚间发布的审核结果表示,安徽口子酒业IPO顺利过会,口子酒业成为徽酒板块第4家、中国第17家白酒上市公司。稍早一步迈入资本市场的迎驾贡酒,也已于5月20日起接受申购。目前,未过会正常待审企业中,甘肃金徽酒仍在排队等待审核。

昨日口子窖公布消息称将公司第一次发行A股的价格定制为16元,并将于本月18号进行网上申购。期待多年的口子窖终于迎来上市,徽酒龙头聚齐。

资本推动上市潮

据证监会披露资料,目前共有三家白酒企业在排队IPO。其中,酝酿上市多年的迎驾贡酒排在前面,处于预先披露更新状态,而口子酒业和金徽酒仍处于中止审查状态。

曾有媒体用“逆市”来形容迎驾贡酒和口子酒业的IPO计划。但此前披露的一季报显示,15家上市酒企业绩有所好转,但也不乏区域名酒危机传来。在行业深度调整中完成IPO上市,借助资本市场站稳脚跟,是不少区域名酒的最后机遇。

公司该次公开发行6000万股,不涉及公司股东公开发售股份,发行后公司总股本不超过6亿股。回拨机制启动前,网下初始发行数量4200万股,为本次发行数量的70%;网上初始发行数量为1800万股,为本次发行数量的30%。

6月24日,金徽酒的顺利过会意味着,今年以来白酒行业上市公司将增加至3家,而整个行业的上市公司数量也会随之攀升至19家。

《金证券》记者注意到,三家白酒企业排队时间都不算短。迎驾贡酒和口子酒业都是2012年现身IPO排队名单的,金徽酒则是次年加入。在此期间,成功进入A股市场的白酒企业屈指可数。

口子酒业招股书显示,公司拟发行6000万股,募集资金9.76亿元,用于优质白酒酿造技改项目、优质白酒陈化老熟和储存项目、包装生产线技改及营销网络建设等项目。至此,徽酒板块著名的“四朵金花”已齐聚A股市场。

发行人所在行业为“酒、饮料和精制茶制造业”,截止2015年6月15日,中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为28.40倍。

招股说明书显示,本次金徽酒拟发行7000万股,募集资金8.43亿元,占发行后总股本的25%。这些资金将主要用于优质酒酿造技术改造项目、营销网络及品牌建设项目和信息化建设及科技研发项目三个方面。

自2009年洋河股份上市至今,5年多时间里,仅青青稞酒和今世缘两家白酒企业成功IPO。后备军团中,曾经意气风发剑指IPO的西凤酒、红星二锅头等区域酒企代表,如今都选择了低调蛰伏;2013年-2014年,浏阳河酒业两度借壳,欲实现曲线上市均宣告失败,足见白酒企业实现资本之路的艰辛。

与早已登陆资本市场的古井贡酒[0.25% 资金 研报]、金种子酒[0.25% 资金 研报]等国有酒企相比,口子酒业和迎驾贡酒的民营企业机制无疑让管理团队的激励更加到位。口子酒业的第一大股东为高盛旗下投资公司,持有公司25.27%的股权,但实际控制人则为公司董事长徐进及监事会主席刘安省,两人合计持有公司32.13%的股权,部分公司管理层及核心技术人员亦持有公司股份。而迎驾贡酒则由迎驾集团持有87.78%的股权,迎驾集团主要是包括董事长倪永培及公司高层管理人员在内的191名自然人股东持有。

若本次发行成功,预计发行人募集资金总额为9.6亿元,扣除发行费用6860万元后,预计募集资金净额为8.91亿元。

而此前已经过会的口子窖则于6月29日成功登陆上证交易所,发行价格为16元每股,共发行6000万股,募集9.6亿元。同样,在上证交易所上市的迎驾贡酒,上市日期为5月28日,以11.8元每股的发行价格,发行8000万股,共募集9.44亿元。

在业内人士看来,眼下并非酒企IPO的好时机。中投顾问食品饮料行业研究员梁铭宣向《金证券》记者坦言,行业调整期内,白酒企业表现普遍较差,难以赢得投资者欢心。即便IPO成功,企业募集资金也与黄金时期相差甚远。

值得关注的是,尽管白酒行业近年来已进入深度调整,但口子酒业和迎驾贡酒的业绩始终较为稳定。2014年,口子酒业的营收虽然延续下跌态势下滑到22.59亿元,但是净利却同比上涨了6%,达到4.22亿元。2011年至2013年,口子酒业营业收入分别为20.92亿元、25.07亿元、24.47亿元,净利润则分别为3.97亿元、4.56亿元、3.98亿元。

安徽口子酒业股份有限公司生产的口子窖酒是目前国内兼香型白酒的代表品牌。除口子窖系列白酒外,公司还拥有口子坊、老口子、口子酒、口子美酒等不同系列品牌产品。公司主导产品为市场零售价在100-300元/瓶的中端消费市场品牌。

在白酒企业上市进程中,像今年这样不到半年时间就有三家企业获得资本市场青睐,顺利IPO ,在业内非常罕见。尤其在整个行业自2012年以来陷入深度调整期,行业产量、收入以及利润水平均增速出现放缓的背景下,此现象显得更为突出。

那么,迎驾贡酒等三家企业坚守IPO的动机何在?“区域白酒企业争相上市是受行业竞争所迫。”梁铭宣指出,在“茅五洋”等全国性酒企的竞争压力下,区域白酒处境艰难。若能成功登陆资本市场,无论是募集资金,还是提升品牌影响力,对其业绩改善都是非常实用的。

对此,口子酒业称由于加强成本控制,包装物价格持续下降,带来2014年主营业务毛利率稳中有增。这一点与迎驾贡酒不谋而合,迎驾贡酒2014年营业收入25.59亿元,同比下降12.84%;而营业利润为6.55亿元,增长14.92%,公司称系2014年减少广告宣传所致。因此,证监会发审委均要求两家公司对此作出了补充说明的要求。

公司该次发行所募集资金将用于优质白酒酿造技改项目、优质白酒陈化老熟和存储项目、包装生产线技改项目及营销网络建设项目,投资总额9.76亿元,拟使用募集资金8.91亿元。

不仅如此,山东温和酒业集团也被投资人以2.28亿元控股,而旗下拥有珍酒、金六福、湘窖酒业、陕西太白酒业等多家酒厂的华泽集团近日也被爆出将牵手酒鬼酒间接登上资本市场。

白酒营销专家肖竹青在接受《金证券》记者采访时也认为,白酒行业进入恶性竞争时代,名酒企业纷纷将渠道下移,区域白酒遭受挤压。

口子酒业和迎驾贡酒的上市,无疑让高盛和联想等财务投资者松了口气。随着后期限售股解禁,产业外资本逐渐退出白酒行业将是必然。

投资要点

资本为何频繁青睐白酒产业?酒企密集上市为哪般?

超长寒冬

与此对应的是,白酒行业并购重组预期正在增强,龙头酒企的优势逐渐显现。伴随着浏阳河酒“破产”传言和凯乐科技[-1.04% 资金 研报]拟剥离“黄山头”酒等消息,三四线白酒企业的困局正在扩散,也向区域性白酒企业敲响了警钟。

1、口子窖是过去15年中国酒水渠道营销和终端营销的引领企业:口子窖是自2000年以来行业渠道营销模式的开创者和引领者,根据其终端营销和渠道营销提炼的“盘中盘”操作模式,是过去白酒发展黄金十年最为成功的渠道运作模式,并引申出了“团购”和深度营销成为行业普遍学习的营销模式,也成就了口子窖的辉煌。在市场运营和渠道管理方面,公司多年一直稳健发展,价格管理到位使公司明星产品口子窖五年保持十几年的畅销不衰。

白酒行业专家肖竹青在接受中国商报记者采访时表示,资本之所以青睐白酒行业,一方面是因为尽管白酒行业之前出现了一段时间的低迷,但白酒属于刚需消费品,是消费者联络感情的载体,有需求也就意味着有市场;另外一方面,目前白酒行业尚处于低谷期,这对资本而言是一大利好,他们进入后能从中获利。

2013年以来,白酒行业步入深度调整期,即便是上市酒企的日子也不好过。

2、公司是安徽中高端市场两强之一,与古井贡酒在80元以上市场共同占据主导地位:安徽酒企擅长渠道营销,销售规模十亿以上级别的企业有5家以上,竞争激烈程度堪称全国之最,业内有“西不入川、东不入皖”的说法,经过多年的市场经营,口子窖品牌在安徽市场树立起中高端品牌形象,与古井贡酒构成两强争霸的局面,安徽市场中高价格带主要竞争为古井贡酒的5年和口子窖的6年,而200以上价位,公司拥有更强的竞争力,口子窖20年自09年开始就成为安徽高端市场第一品牌,销售领先于古井16年,公司的产品结构和盈利能力最强。

正是基于此,之前在行业内一直扮演顾问角色的肖竹青已经通过入股温和酒业成为了投资人。他认为:“金徽酒IPO过会意味着白酒行业已经进入上市密集期。”

统计数据显示,A股16只白酒股当中,目前已有10家酒企公布了2014年业绩、业绩快报或是业绩预告,其中9家白酒企业的业绩出现了下滑或亏损,整体情况难言乐观。

3、体制优势明显,上市后公司运营更值得期待:口子窖早在04年已完成改制,管理层持股,在体制上及产品结构上均优于古井贡酒,公司一直以来的劣势在于其营销进攻性不如古井,我们看好公司上市后销售及业绩释放动力的增强。公司上市运作了多年终于落地,此次募集资金主要投放优质基酒的建设,这将进一步加强公司在高端市场的地位,我们看好公司未来业绩稳健增长,盈利能力持续提升,公司上市募集的资金将围绕主营业务进行投资,主要用于公司的优质白酒的投资建设,扩大公司优质白酒的生产能力,解决高端产品产能不足的问题,以满足不断增长的消费升级需求。

“今年上半年,已经有迎驾、口子窖、金徽三家白酒企业过会,是白酒企业上市少有的密集期。”海纳机构总经理、酒业评论员吕咸逊感慨道。在吕咸逊看来,这首先得益于IPO宽松政策给力;其次也隐喻着国家对白酒产业政策在潜移默化地修正,正在从过去的限制性行业修正为自由竞争性行业;第三是资本市场的确需要高品牌溢价、高毛利贡献、高市场容量、无产品保质期、无国际竞争、抗周期性的白酒企业给投资者更多的机会。

据悉,老白干酒2014年净利润同比下滑9.80%;泸州老窖、山西汾酒去年净利润下滑幅度均超过50%;水井坊和酒鬼酒预计2014年的亏损幅度均超过亿元。其中,酒鬼酒预计2014年亏损0.9亿元至1.2亿元,同期水井坊预计亏损4亿元左右;今世缘、青青稞酒、皇台酒业、洋河股份等酒企业绩也都有不同程度的下滑。

4、徽酒拥有四家上市公司,是继川酒之外的又一中国白酒力量,安徽市场内竞争格局趋于稳定:白酒行业在经过2年的调整后,14年行业基本面企稳,具有品牌力和营销能力的优质企业挤压三四线企业的份额,企业走势分化。安徽市场渠道竞争激烈,伴随古井贡的崛起以及行业调整的深入,徽酒的竞争格局逐渐清晰,品牌力能够支撑80元以上价格带产品延伸和市场动销的只剩下古井和口子窖两个品牌,迎驾、宣酒、种子酒和高炉家的市场空间集中在80元以下价位,对比四家上市公司,口子窖盈利能力优于金种子和迎驾,我们更看好古井贡酒和口子窖的发展空间。

对此,北京和君咨询集团副总裁林枫颇为认同。他认为,白酒企业之所以能够密集上市,一方面与国家的政策有关,当前IPO进入了宽松期。同时,国家对白酒行业的限制也在放松,这对酒企的上市是一大利好;另外一方面与白酒行业自身也密切相关。

拟上市白酒企业同样面临行业冲击。迎驾贡酒预披露的招股书显示,公司2014年白酒销售额和销售量均出现一定程度下滑;主营业务收入26.60亿元,较2013年下降14.08%。

5、合理价值区间在24.3元~28.35元:按发行后最大股本计算,预计15-17年EPS分别为0.81、0.93、1.08元,按照目前新股发行的规则,我们预计发行价为16元(/发行数量),对应15年PE约20倍,建议询价。按市盈率估值,公司合理价值区间为24.3元~28.35元;按市销率估值,公司合理的价值区间为22.59元~26.35元。由于新股享有充分的溢价空间,对标前期刚上市的迎驾贡酒,市值已为古井的1.67倍,而收入规模仅为古井的63.7%,因此,我们预计口子窖上市后短期市值会有较高溢价。

“从2003年到2012年,是我国白酒行业发展的黄金十年,这段时间内行业出现了不少优秀的公司。他们不管是在品牌竞争力,还是在体量上都不错。与此同时,企业自身在上市这件事上也很努力,这些条件的具备也促使了白酒企业密集上市。”林枫分析说。

预收账款常被视为白酒企业的“业绩晴雨表”。财务数据显示,迎驾贡酒2012-2014年预收款项余额分别为5.91亿元、3.54亿元和4.19亿元,整体呈下降趋势。

“新兵”市值高于“老兵”

值得一提的是,口子酒业和金徽酒仍处于中止审查,尚未补充去年的财务数据。

从目前资本市场的表现来看,口子窖、迎驾、金徽酒要明显高于一些白酒行业上市“老兵”企业。

深度套牢

从6月29日到7月3日短短五天时间内,口子窖的股价从16元每股的发行价一路飙升。截至7月3日上午10点30分,该公司的股价已经上涨至33.6元每股,五天以来天天出现涨停,与整个大盘的走势截然不同。与此同时,迎驾贡酒也从11.8元每股的发行价最高涨到49.51元每股,涨幅超300%。

引人关注的是,拟上市白酒企业都有一群上市的幕后推手。

股价的频繁上涨,推高了口子窖、迎驾贡酒这两家白酒行业上市公司新成员的市值。中国商报记者以7月3日的市值计算,迎驾贡酒约245亿元的市值比山西汾酒、古井贡酒、今世缘等13家上市酒企都要高,相当于水井、伊力特、金种子、皇台酒业四家上市公司市值加起来的总和。

据预披露招股书,迎驾贡酒身后共潜伏4家创投机构。2011年7月,联想投资、光大金控创投、中科汇通股权投资基金、天津君睿祺股权投资合伙企业四家机构,以8.16亿元的代价获得12%的股权。

与此同时,口子窖的市值7月3日也达到了约184亿元,这是皇台酒业当日市值的约9倍,相当于三个伊力特市值,是老白干酒市值的约两倍。

口子酒业背后,则是高盛2008年入股,持股比例达到25.27%,持有期长达7年的尴尬局面。金徽股份背后更是有一批更擅长于资本运作的股权投资者。金徽股份大股东亚特投资在当地从事矿产和房地产业务投资,实际控制人李明和李雄两兄弟都不是白酒行业出身。

而从市场表现上看,口子窖、迎驾贡酒在业内并不是特别优秀。口子窖的招股说明书显示,2011年、2012年、2013年的营业收入分别为20.92亿元、25.07亿元和24.47亿元,净利润则分别为3.97亿元、4.56亿元和3.98亿元。

“2010年前后,不少股权基金和产业资本都冲进去了。”沪上一位长期关注白酒行业的机构人士向《金证券》记者指出,“只是后来白酒行业深度调整,想要赚一把就走的想法,现在很难实现了。”

此外,迎驾贡酒的招股说明书也显示,2013年该公司的营业收入、净利润、净资产收益率等财务指标在行业排名情况分别为第七位、第八位和第七位,依次是33.94亿元、4.22亿元和20.55亿元。在营收方面,明显低于山西汾酒和古井贡酒,后两者为60.87亿元和45.81亿元。在净利润方面,也不敌山西汾酒9.6亿元和古井贡酒的6.2亿元。

上山容易下山难,当初高价冲进白酒行业的资本如今面临套牢的风险。

在此背景下,白酒行业上市公司新成员口子窖和迎驾贡酒的市值为何能连续攀升?又为何能超过不少早已登陆资本市场的白酒企业?

以迎驾贡酒为例,公司2014年每股收益0.68元,此次新股发行数量上限为1.32亿股,摊薄后每股收益合0.57元。同行业上市公司中,今世缘营业收入、净利润规模与迎驾贡酒相近。参照今世缘目前的市盈率17倍计算,迎驾贡酒上市股价有望达到9.69元。

对此,吕咸逊在接受中国商报记者采访时表示,迎驾、口子窖虽然上市时间不长,但市值已经大于青青稞酒、老白干酒甚至顺鑫农业等上市酒企,这是两家公司资产价值的体现。

届时,四家创投机构所持股份市值有望达到8.37亿元,持股近四年,累计收益率仅2.5%,甚至不及降息前的一年期存款基准利率。

“因为上市公司的估值,不仅仅要看资产负债表、净利润、营收,更要看品牌溢价能力,也就是品牌对价格的支撑能力。一个很重要的指标就是每瓶酒的均价,每瓶酒的均价越高意味着品牌溢价能力越强,企业盈利能力也就越强。”吕咸逊告诉记者。

前景难料

在吕咸逊看来,这也是茅台为何能成为“白酒行业第一股”的本质原动力。此外,上市公司的市值还要看公司未来的发展空间。而口子窖、迎驾贡酒均处于安徽,属于人口大省,对白酒有巨大消费潜力,这比青青稞酒处于青海这样一个人口小省的发展前景要大得多。

“四年前,大大小小的白酒企业聚会上,几乎都在讨论各类资本入股白酒企业的消息,整个行业都是亢奋的。”白酒专家孙延元告诉《金证券》记者,联想、高盛、中信等金融资本都曾经在2011年前后大举布局白酒行业,在全国各地注资优质的区域龙头企业。以联想控股为例,2010年至2012年期间,先后入股湖南武陵酒业、河北乾隆醉酒业、山东孔府家酒业、安徽文王酒业、四川蜀光酒业等区域酒企。

区域白酒企业成新宠

但从公开信息来看,资本在投资区域龙头酒企之后,利用并购和上市退出的案例并不多。肖竹青表示,目前不是兼并重组的最佳时机,因为白酒业的调整还需要几年时间,当白酒也出现跳楼价时,并购重组潮也就到来了。

值得注意的是,今年密集上市的白酒企业有个共性,不管是金徽酒,还是口子窖以及迎驾贡酒,他们均为地方性白酒企业。这三家公司的密集上市,对河南、山东、辽宁等目前还没有白酒企业上市的地区来说,将会有不小的触动。

2015年2月7日,国家统计局公布了全国酿酒行业2014年运行数据。数据显示,我国白酒行业去年累计产量1257.13万千升,同比增长2.5%。而按照白酒行业“十二五”规划,到2015年,我国白酒产量达960万千升,这一产量目标早被打破。

“三家都为地方龙头白酒企业,在根据地市场数一数二,有明确的垄断地位或者价格带占位,这不同于以往。”吕咸逊告诉中国商报记者。

沪上那位机构人士进一步指出,“4年前这个喝酒吃药概念盛行的时候,白酒行业的平均市盈率超过50倍,现在估值调整只是价值回归。现在这个阶段,以前扎堆进驻白酒行业的资本想要获得超额回报并不现实。”在其看来,整个白酒行业产能过剩的状况还没有发生根本改变,想要走出行业调整期还有很长的路。

确实,口子窖在招股说明书中提出,目前该公司最大的销售市场为安徽,过去三年,该公司在安徽市场上的销售收入分别占当期主营业务收入的61.04%、63.36%和71.94%。该公司在安徽以外市场的占比并不高。

与口子窖相同,迎驾贡酒在安徽以外市场的布局也不乐观。迎驾贡酒的招股说明书显示,该公司白酒产品的销售市场主要集中在安徽省内,自2012年到2014年期间,该公司在安徽市场实现的销售收入当年分别贡献了64.89%、63.23%和60.94%。

而金徽酒的省外市场比口子窖、迎驾贡酒还要弱。金徽酒的招股说明书显示,甘肃是该公司产品最为重要的销售市场,从2012年到2014年该公司在甘肃市场实现的收入分别占总收入的98.26%、96.72%和96.74%。

从今年三家登陆资本市场酒企的市场表现看,他们主要在当地市场具有话语权,营业收入也主要来自当地市场。

“过去地方上比较重视房地产企业,但现在不同了,地方政府更为看重白酒企业。因为白酒企业目前对税收、就业具有不小的拉动作用。这也是为何今年三家上市的酒企均为地方企业的一个重要原因。而金徽酒、口子窖、迎驾贡酒的上市则代表了一个方向,下一步会有更多的地方酒企登陆资本市场。”肖竹青告诉中国商报记者。

值得注意的是,来自国家统计局的数据显示,目前我国白酒生产企业地域集中度较高,主要分布在以四川、贵州为代表的西南地区,以山东、江苏、安徽为代表的华东地区和以湖南、湖北为代表的华中地区。其中,去年我国白酒产量四川贡献度最大,为27.84%,其次为山东市场在总产量中占比9.4%,第三为河南市场,产量占比为8.57%。

但从目前白酒企业上市公司的分布看,除了四川以外,产量较大省份的上市酒企却并不多。如安徽的白酒产量排名为第十,但是上市的酒企数量却与四川相当,均为四家,分别为古井贡酒、金种子酒、迎驾贡酒和口子窖。而山东和河南作为白酒产量大省,目前却并没有酒企上市。

吕咸逊分析,山东和河南目前没有上市白酒企业主要是改制较晚和诸侯混战的市场格局造成的。

但值得注意的是,此前甘肃也并没有酒企上市,金徽酒是第一例。“这将能启发其他区域性白酒企业踏上上市的道路,他们也有这个机会。”林枫判断说。

民营替国资引变革

而观察口子窖、迎驾贡酒的上市,对其他地区酒企上市则有不小的借鉴作用。本次上市的三家企业均为民营企业。相对于国企而言,民企较为灵活,没有各种各样的束缚,这使得他们在面对资本时更放得开。

吕咸逊认为,口子窖、迎驾贡酒、金徽酒的上市,说明这些企业的领导层有很好的资本意识和产融互动思维,能较早地引入战略投资者,如口子窖很早就引入了高盛,迎驾贡酒早几年也引入了联想控股的基金,这让他们能较早地将公司经营成符合上市的标准。

确实,拿迎驾贡酒举例说,早在去年5月该公司就在谋划上市,但当时却被证监会以“发行人主体资格存疑或中介执业行为受限导致审核程序无法继续”以及“申报文件不齐全”终止了审查。今年,迎驾贡酒之所以能上市,联想控股旗下的联想投资有限公司及其关联公司的引入功不可没。

但上市是把双刃剑,此前酒鬼酒、水井、皇台等都是资本市场上的翘楚,但如今都戴上了ST的帽子,走在退市的边缘线。酒企应该怎样准确对待上市?

吕咸逊认为,白酒业作为开放度很高的竞争性行业,整体来看,上市对酒业应该是利大于弊。因为上市能打开融资通道,能提升公司治理,能提高公信力。如1919作为第一家酒业流通公众公司新三板挂牌就迅速扩大了其全国知名度,因此白酒企业应该积极拥抱资本。

对此,林枫并不认同。他认为,上市会给企业经营带来新的挑战,讲究双轮驱动,不仅要做好主营业务,还要做好资本的经营。这不仅考验企业的市场经营能力还要看企业的投资能力、战略规划能力,如果资本给了企业足够的“弹药”,上市公司却不会用、做不好、达不到资本的预期,最终只能戴上ST的帽子,甚至无奈退市。

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